天博官网登录：新股天益医疗301097估值分析和申购建议

　　温馨提示：每个研究员的分析观点都不可能完全正确，请保持理性和有选择性的参考文章，才能在股市中站得更高！本号不欢迎智商不平衡的人阅读和关注。

　　（一）天益医疗公司是主要从事血液净化及病房护理领域医用高分子耗材等医疗器械的研 发、生产与销售的高新技术企业，是国内较早专注于该领域的企业之一，拥有 较强的品牌影响力，被列为建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业。

　　（二）主要 产品包括血液净化装置的体外循环血路、一次性使用动静脉穿刺器、一次性使 用一体式吸氧管、喂食器及喂液管等。报告期内，公司产品销售覆盖境内 31 个省份、直辖市及自治区，并出口至 亚洲、欧洲、北美、南美、非洲等国家和地区。根据弗若斯特沙利文公司的相 关研究报告，按照销售量排名，2019 年公司在我国体外循环血路市场份额排名 第二。

　　（一）血液净化是指把患者的血液引出身体外并通过一种净化装置，通过弥散、 对流及吸附等方式，去除其中某些致病物质，净化血液，达到治疗疾病的目的。血液净化的基础治疗方式包括血液透析（HD）、腹膜透析（PD）、血液滤过 （HF）、血液透析滤过（HDF）、连续性肾脏替代治疗（CRRT）、单次超滤、血 浆置换（PE）、血浆吸附和血液灌流（HP）等，以及由以上多种技术的联合应用10。其中，血液透析是目前最常用、最重要的血液净化方法，是治疗急、慢 性肾功能衰退包括终末期肾病（ESRD）和某些急性药物、毒物中毒的有效方法。血液透析工作过程为：血液和透析液在透析器内借半透膜接触和浓度梯度 进行物质交换，血液中的代谢废物和过多的电解质向透析液移动,透析液中的钙 离子、碱基等向血液中移动。从而清除患者血液中的代谢废物和毒物，调整水 和电解质平衡，调整酸碱平衡。血液透析治疗主要使用的医疗器械包括血液透析机、透析器、体外循环血 路、穿刺针、透析液、透析粉等11。其中体外循环血路又称血液透析管路，作 为连接人体和透析装置的重要部分，是血液透析的安全通道，保证了血液净化 的连续性和有效性，直接影响到透析患者的生命健康。区别于血液透析，连续性肾脏替代治疗（CRRT）的临床应用范围超出肾脏 病的领域，从重症急性肾功能衰竭到多脏器功能障碍综合征（MODS）、全身炎 症反应综合征（SIRS）、急性呼吸窘迫综合征（ARDS）、急性坏死性胰腺炎、 挤压综合征、药物及毒物中毒以及严重心衰等，都具有良好的应用前景，成为 各种危重病救治重要的支持措施12。CRRT 与机械通气和全胃肠外营养（TPN） 是近年来重症监护病房（ICU）治疗中最重要的进展之一。CRRT 治疗过程与血 液透析类似，相应使用的耗材包括 CRRT 滤器、体外循环血路、置换液/透析液、 抗凝剂等。

　　ESRD 发病率受各地经济发展水平、居民生活习惯、生活环境等因素影响， 各有不同，当前整体情况为发达国家和地区发病率较高。针对 ESRD 所采取的 肾脏替代治疗方式，主要包括肾移植以及透析治疗两种方式，但由于可移植肾 源有限，透析治疗是 ESRD 患者除肾移植外几乎唯一的维持性治疗方式，且需 长期坚持。2019 年全球约有 314.3 万患者接受血液透析13，根据弗若斯特沙利文 数据，全球体外循环血路市场规模从 2015 年的 50.1 亿元增加至 2019 年的 63.0 亿元，期间年均复合增长率达到 5.9%。预计到 2024 年，全球体外循环血路市 场将达到 83.4 亿元，期间年均复合增长率将达到 5.8%。在我国，人口老龄化、疾病谱变化等因素导致血液透析患者人数持续增加。据全国血液净化病例信息登记系统（CNRDS）统计的数据显示，我国血透患者 已经从 2011 年的 23.5 万人快速增长至 2019 年的 63.3 万人，年均复合增长率达 到 13.2%。不断增长的患者数量和透析治疗率的提升为行业成长提供广阔空间。中国体外循环血路市场规模从 2015 年的 5.4 亿元增加至 2019 年的 9.0 亿元，期 间年均复合增长率达到 13.4%。预计到 2024 年，中国体外循环血路市场将达到 16.1 亿元，期间年均复合增长率将达到 12.4%。目前，中国 ICU 病房建设仍然处于较低水平，新冠疫情反映出 ICU 建设较 为不足以及救治能力弱等问题，随着未来政府财政补助的投入加大，ICU 病房的增设会带来 CRRT 耗材使用量提升，CRRT 专用型体外循环血路市场规模有 望较快提升。吸氧疗法是临床常用的治疗手段，无菌加湿吸氧装置属于常规用医用耗材， 是医疗机构必备用品，基础用量大。近年来，随着人口老龄化、住院病人的增 加，中国无菌加湿吸氧装置市场规模稳步增加。根据弗若斯特沙利文数据，中 国无菌加湿吸氧装置市场规模从 2015 年的 6.6 亿元增加至 2019 年的 9.0 亿元， 期间年均复合增长率达到 8.1%。预计到 2024 年，中国无菌加湿吸氧装置市场 将达到 12.9 亿元，期间年均复合增长率将达到 7.4%。

　　（二）近年来，中国体外循环血路的市场集中度提升，包括发行人在内的主要国 产厂商市场占有率明显上升。中国体外循环血路国产替代程度较高，目前市场 上具有体外循环血路生产批件的公司约有 30 余家，其中超过 2/3 为国产厂家。但体外循环血路的市场集中度相对较高，2019 年前五大竞争者市场份额合计约 70%16，发行人市场占有率为 16.1%；相对来说，中国无菌加湿吸氧装置市场的 竞争者较为分散，竞争者众多。根据弗若斯特沙利文数据，2019 年中国市场份额前三名的体外循环血路生 产商如下：

　　1、医疗器械带量采购政策对发行人业绩的潜在影响， 2019 年 7 月 31 日国务院办公厅发布《治理高值医用耗材改革方案的通知》， 其中明确提出“完善分类集中采购办法。对于临床用量较大、采购金额较高、 临床使用较成熟、多家企业生产的高值医用耗材，按类别探索集中采购，鼓励 医疗机构联合开展带量谈判采购，积极探索跨省联盟采购”，并明确时间表为2019 年下半年启动。带量采购将对未能中标企业的业绩造成收入和利润的不利 影响。

　　2021 年度，公司实现归母净利润 7,829.20 万元，较上年同期减少 885.75 万 元，主要系随着疫情逐步控制，2021 年度公司口罩销售量大幅下降，口罩业务 毛利同比大幅减少。基于公司 2022 年 1-2 月的经营情况及 2022 年 2 月末的在手订单情况、汇 率情况，公司预计 2022 年一季度营业收入区间为 8,000 至 10,000 万元；预计实 现归母净利润区间为 900 至 1,300 万元；预计扣非后归母净利润区间为 750 至 1,150 万元。

　　公司主要从事血液净化及病房护理领域医用高分子耗材等医疗器械的研发、生产与销售的高新技术企业，主要产品包括血液净化装置的体外循环血路和其他耗材。主要产品在国内市占率不错，有一定的市场，报告期内公司营收增速不错，但是21年利润下滑严重，没有口罩的暴利报表非常明显，短线亿左右估值，无风建议一般关注，开盘破发风险不大，建议申购。

　　温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更多